宇树科技完成承销安排，STAR市场七月底上市在即Unitree Finalizes Underwriting as Late-July STAR Market Debut Comes Into View

本周最关键的数字不是420亿元，而是10%——这个最低公众流通比例，只是把420亿元变成了估值的下限，而非上限。宇树科技一旦在上海科创板完成定价——最快本周五前落地——全球机器人行业将首次拥有一个来自二级市场的、可流通的具身AI估值锚点。盯住订单簿，别盯新闻稿。

监管通道已经打通。中国证监会于2026年7月3日正式核准注册，主承销商中信证券目前正在推进询价定价与认购协调工作。Caixin Global在批准当日即确认了42亿元募资目标及监管进展。南华早报则将此次上市定性为对涌入中国机器人赛道的风险投资估值体系的一次压力测试——这个角度比大多数报道更值得参考。

招股书里的数字才是真正的故事。宇树科技2025年营收17亿元，同比增长335%，核心业务毛利率60.13%，调整后净利润5.9亿元。这是一家出货物理机器人的公司，却交出了软件公司级别的毛利率。招股书明确记录了一个结构性转折：2025年人形机器人收入首次超越四足机器人，全年出货超过5500台人形机器人，公司据此主张全球人形机器人出货量32.4%的市场份额。这一份额数据来源于宇树自己的招股书，目前也只出现在这里。把它当作讨论的基准，而不是已成定论的事实。

治理结构：创始人王兴兴上市后仍持有68.78%的投票权。对于信任其产品路线图的内部人士而言，这种集中度是一种保障；对其他所有人而言，这是一个风险因子。科创板规则允许科技创始人采用差异化表决权安排，架构本身合规——但机构投资者在人形机器人仍更多停留于路线图而非稳定营收基础的当下，买入的实质是一家创始人控制型企业的少数股权。5.9亿元的调整后净利润是真实的；但调整后这三个字，始终值得逐行核查究竟剔除了什么。

此次上市的战略意义远超宇树本身。这是全球任何主要交易所的首只纯正具身AI上市股票。波士顿动力仍未上市，Figure与Physical Intelligence尚未提交申请。科创板一旦定价，就将创造一个可比参照系，此后每一份融资路演PPT——无论在上海、旧金山还是首尔——都将援引这个数字。中国政策机构同样在观望：这次上市将为国家多年来将人形机器人列为战略制造业方向的政策定性，提供一次市场层面的背书。

招股书尚未解答的问题：客户集中度。中国工业科技领域以如此速度实现的营收高增长，通常依赖少数几个锚定客户，且往往与国有背景企业相关联。招股书中客户构成的披露段落，比营收增速更值得细读。同样，5500台的出货量数字，可能将演示样机、试点部署与完整商业合同混为一谈，招股书的表述措辞是否作出区分，需要逐字核实。RoboZaps在其周报中跟踪了此次上市，但未深入分析招股书原文。

定价会议是最近最需要紧盯的事件。这个体量的科创板IPO通常会出现大规模个人投资者超额认购——中国散户对一切贴上AI与机器人标签的标的展现出持续的追捧热情。这种需求可能推高首日价格，继而引发二级市场回调，从而遮蔽真实的基本面走势。如果股价以远高于发行价的溢价开盘，随后在两周内回落，这个形态传递的信息与其说是关于宇树的竞争地位，不如说是关于境内散户情绪。

接下来几天，重点追踪三件事：最终发行价相对于420亿元隐含估值的折溢价（任何折价都意味着机构端的阻力）；机构与散户认购比例的披露情况；以及王兴兴是否就国际市场营收目标发表公开表态——招股书中的地域营收结构，是所有希望将宇树与非中国竞争对手进行比较的人最需要关注的数字。故事藏在文件的句子里，不在路演的演讲稿里。